谁掐住了证监会的脖子？

    自中国证监会推出市场化改革以来，证监会谨守自己的本份，除了正常的监管
之外，一直采取远离市场的态度。用证监会主要领导在多个场合表述的话来说，就
是：不以市场指数涨跌为监管目标。言之凿凿，决心颇大。不幸的是，这一切在2001
年的10月22日又一次被改变。

    2001年10月22日，当上证综合指数即将跌破1500点关口的时候，中国证监会被
迫食言，宣布暂停“国有股减持”方案。为了平息市场派的愤怒，许多人替证监会
解围。说这不是救市，而是纠错。但事情果真是这样吗？

    就在“暂停”方案出台前两天，周小川先生还在说，“国有股减持”方案的决
定权不在证监会，而在国有股所有者手里。这话虽然有些无奈，但透露出一个信息
：证监会虽然对这个方案不感冒，但没有决定权。很明显，在这个时候，“暂停方
案”根本还没有放到周主席的办公桌上。可以证明这个判断的另一个证据是，几乎
在同时，财政部副部长还在APEC会议上对“国有股减持”方案大唱赞歌。据此，我
们可以断定，“暂停方案”是在一个极短的时间内紧急出台的。

    那么，一个对市场有重大影响的方案怎么可能如此匆匆忙忙地出台呢？只有一
个答案，证监会被逼急了。看看那两天市场极端“恐怖”的走势，所有的人就会心
知肚明。财政部可以不对证券市场走势负责，但证监会恐怕就没有那么超脱了。我
们可以猜想，在市场走势最恶劣的那几天里，中国证券市场中一定发生了一些不寻
常的事件，让证监会坐不住了。如果不是这样，证监会完全可以将“暂停方案”放
到对市场影响比较小的时候再推出。很清楚，证监会又一次被导入了行政干预的陷
阱。

    那么，究竟是谁掐住了证监会的脖子？

    这个谜底几天之后即告揭盅。原来，在市场不断下跌的日子里，券商危矣! 用
某位高层人士坦率但却刺耳的话来说便是：救市就是救券商。这件事的一个公开背
景是，南方证券广东顺德大良营业部遭到投资者挤兑。《中国经营报》在10月26日
的报道中是这样描述当时的情景的：“股民提着一堆一堆的现金，还动用了运钞车。
到下午两点多钟，事态还在继续。而且旁边百惠超市是当地最大的超市，购物的人
比较多，所以消息一下子被疯传开去。直到第二天，还有人在排队。”

    如果仅仅是由于这样一起孤立的事件，我们很难想象证监会会违背自己不干预
市场的诺言而自打嘴巴。一个涉及全局的政策改变一定会有更加系统性的风险背景。
对此，中国人民保险公司投资管理部总经理张鸿翼先生做出了最好的注释。他说，
“如果跌到1300点，现在的券商、基金公司、整个盘面会全面崩溃，这些证券操作
机构与银行之间的资金链条会马上中断，从而会严重影响到银行资金，进而导致中
国金融的系统性风险的发生。”不过，他得出的结论却非常滑稽：“如果券商破产，
就事必连累股民保证金，连累背后的银行贷款，连累到上市公司委托理财用的钱。
无论是国家的钱，还是股民的钱，只要考虑到这两点，就不能让券商破产。”这就
好比说，我偷了你的钱，你不能枪毙我，否则你的钱就还不了了。

    到此，我们基本看清了“国有股减持”暂停的内幕。很清楚，证监会被既得利
益集团挟持了! 让人啼笑皆非的是，在国有股减持暂停之后，有著名证券媒体竟然
用“市场的胜利”的大标题来表示欢呼。难道几个濒临绝境的券商和机构就能代表
市场的利益吗？恰恰相反，他们代表的是反市场的利益，或者更确切说，他们代表
的是旧体制、旧权力的利益。在我看来，在我们这个市场中，券商是市场化程度最
低的一个集团，是市场化进程中最隐蔽和最大的障碍。讽刺的是，他们也是这个市
场上最有话语权的集团。所以，在这个意义上，带有明显权贵资本特色的中国券商，
应该是市场化革命的首选对象。现在，在享受一顿牛市大餐之后，他们又开始寻求
政策的庇护了。当然，他们不会以自己的名义，他们会借用那些不幸落入虎口的中
小投资者的名义来表达自己超市场的诉求。一旦事过境迁，中小投资者就会继续成
为他们眼中的猎物。

    所以，许多人将证监会的政策讥讽为“解套券商，再套散户”就一点都不奇怪
了。市场的后续发展证实了这种担心。

    在政策面两次护盘失败，政策底被彻底击穿之后，那些在1600点踊跃入市抄底
的投资者又一次被政策放在了山腰。如果熊市不改，他们的命运大概只能是割肉以
求了断。在1600点轻信政策入市的投资者有多少，看一看K 线上画出的巨量就知道
了。我们或许不能怀疑，证监会在出台政策救券商的同时，也有顺便救一把散户的
意思。但事实证明，这样的“好心”既害了散户，也救不了券商。而证监会作为一
个裁判的声誉却受到了巨大的伤害。



    一场失败的救市闹剧过去之后，对于中国证券管理层来说，输掉的恐怕不止是
这一场比赛本身，还可能是整个游戏。因为经此一役，所有普通投资者都会发现，
在一个权力集团掌握了话语权因而游戏规则随时可以改变的市场中，他们永远只能
是受虐者。

    必须提到的是，在中国股市中，可以掐住管理层脖子的权力资本集团远非只有
券商一家。券商不过是浮在台面上的而已。这是一个庞大的分利集团，它深深植根
于中国渐进改革的各种体制缝隙中，破坏和软化规则是他们的天性。因此，规范这
些封闭性分利集团的行为当是中国股市市场化之首务。没有这一条，市场化就只能
是少数强势集团的天堂，大多数弱势群体的地狱。

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