第14节：基金的"不卖"现象(1)

　　4.上市公司的盈利增长强劲，成为支撑股市的实质性利好基础。截至2006年
4 季度，上市公司盈利额同比增长30% 左右。市场普遍预计，未来5 年上市公司
盈利额增长年均在20% ～25% 左右，由此带动估值水平的上升。这种上升将沿着
两条线索展开：行业线索和公司治理结构线索。两者的共同点是，公司业绩的可
预见性越强，市场能接受的估值水平就越高。行业线索是：持续增长类行业，P/E
水平将越来越高，如银行、食品饮料、商业贸易、餐饮旅游等，市场能接受的P/E
应该在30倍以上；而周期类、低增长类行业，其P/E 的估值水平应该在20倍以下。
治理结构线索是：实施了完备的股权激励措施的公司，其估值水平可以提高30%
以上。人民币升值有助于进一步提高A 股的估值水平，人民币升值直接提高了A
股对于QFII的吸引力，各种各样的外资会通过各种渠道加大对A 股市场的投资力
度。

　　5.2007年2 月初东方证券研究所对20家主流机构的投资策略统计支持了我们
的上述观点。统计显示，绝大多数机构坚持牛市看法。他们认为，市场价值回归
过程已经基本完成，估值大体处于合理区域。此次统计的对象包括了中金公司、
国泰君安、申银万国、国信证券等11家券商研究机构和华安、广发、交银施罗德
等9 家基金公司，基本反映了业内主流机构对于股市的看法。

　　在这20家机构中，有13家机构预期未来几年中国宏观经济增长速度会有所放
缓，但仍会延续高增长、低波动态势，增长速度在9.5%至10% 之间。有15家机构
认为，上市公司的盈利水平在未来几年将继续保持回升态势，并有望快速增长，
处于较高的景气区间，增长速度在22% 至30% 。有17家机构分析了当前市场的估
值水平，均认为当前A 股市场的整体估值水平有良好的基本面改善和充裕的资金
流动性的双重支持，2007年大概还有约30% 至40% 的提升空间，从五年为期的角
度看，现在A 股市场仅是繁荣初期。

　　鉴于上述理由，对于股市的未来走势，有15家机构认为，2007年股市仍将保
持牛市基调。

　　" 近期市场出现了较大幅度的下跌，但这只是牛市中的必要整固，中国股市
长期牛市格局并未发生改变。" 这是参加2 月3 日举行的"2007 赢在中国资本市
场投资峰会暨中国资本市场第20届季度高级研讨会" 的与会代表的基本共识。对
于2007年中国证券市场的发展，与会代表坚信，政府发展直接融资的决心不会变，
人民币升值的大趋势不会变，中国经济继续保持较高增长速度的态势不会变，外
资进入中国的热情不会变，国内寻找有效的投资机会的趋势不会变，因而股市长
期牛市格局不会变。2007年股市上涨幅度尽管可能小于2006年，但投资机会依然
十分丰富。

　　基金的" 不卖" 现象

　　2007年1 月下旬开始，大盘连续大幅度向下调整，终于让前些日子还在痛苦
等待中无所适从的投资人舒了一口气。下跌虽然痛苦，但和前些日子失去理性的
狂涨相比，调整还是起到了稳定市场的作用，在一定程度上化解了过快上涨给广
大投资者带来的操作上的无所适从。

　　一位在调整市道里基金净值损失较大的基金经理说话时显得十分轻松：" 前
面涨得确实太快，把净值中的泡沫挤一下是好事啊。"

　　就在大盘下调的前几天，多数境内外投资基金经理的心态还是充满矛盾的。
一方面，市场普涨把股市推向狂躁，作为经受过市场洗礼的投资基金经理普遍认
同当前的股市已经出现了局部过热；另一方面，对于后市长期牛市的坚定信心又
使他们不愿意、也不敢轻易降低仓位。因为在中国股市目前尚没有做空避险机制，
而在证券市场优质蓝筹股供给又严重不足的情况下，基金重仓的个股目前来说仍
是市场相对稀缺的优质品种，基金经理担心一旦在调整市道里减持筹码后，很快
便需要以更高的代价买回来，或者从此就根本买不回来了。

　　" 调整是好事，是对不理性因素的消化" ，中邮基金副总经理王文博给一位
担心净值损失的朋友解释。王文博认为，调整不会对市场的整体向上走势构成任
何威胁，只会使市场发展得更加稳健。他认为，绝大多数基金经理都会继续采取
" 买入持有" 的策略，因为在板块轮动加快的情况下，基金一般不会跟随市场节
奏频繁调仓，但为了应对未来市场更大的波动，应该适当调整持有一部分防御性
品种。

　　　　　　　　　
-------------
    腾讯　　　　                                        　　　　　　　　　　　

下一章　回目录