第41节：拿北方输油管公司开刀

    拿北方输油管公司开刀

    1923年初，格雷厄姆从伯格- 亨德森和罗勃公司辞职，以50万美元为基础，
成立了格兰赫私人基金。

    尽管这个基金只维持了一年半，但是在格雷厄姆的运作下，平均投资回报率
竟高达100%以上，远远高于同期平均股价79% 的上涨幅度。然而，由于与合伙人
产生矛盾，格兰赫私人基金后来终归解散。不过，格雷厄姆却因此有机会认识一
个更合适的合作人：杰诺姆。纽曼。

    杰诺姆。纽曼擅长管理，格雷厄姆擅长证券分析，二者可谓黄金搭档。二人
合伙的格雷厄姆- 纽曼公司创造出令人吃惊的成绩，尤其是与北方石油管道公司
之战，几乎令格雷厄姆天下皆知。

    说来话长。石油大王约翰。洛克菲勒用了20年时间将标准石油公司①一手创
办为美国最大的原油生产商，垄断了美国95% 的炼油能力、90% 的输油能力、25%
的原油产量。然而到了1911年5 月15日，这个" 石油帝国" 却被无情地肢解了。
美国最高法院根据1890年出台的《谢尔曼反托拉斯法》②，将标准石油公司分拆
为37家地区性石油公司③ .分拆之后，这些公司开始独立经营。

    但在整个20年代，这些公司真正的财政状况，无人能知。他们的财务状况栏
里，只有一行字的" 净利润" 和一份最简略的资产负债表。他们每月出版一本小
册子，上面只是简单地复制了37家公司的净利润和资产负债表。除此之外，外界
不知道这些公司的任何数据。

    1927年的一天，格雷厄姆在浏览州际商业委员会的年度报告时无意中发现标
准石油公司的一些统计数据。

    出于对这个曾经的石油巨头的好奇和自身对统计数据的敏感，格雷厄姆对这
些数据产生浓厚兴趣，认为它们可能有一些还未被重视的价值。于是，他立刻写
信给美国州际商业委员会①，请求能够获得标准石油公司报告的复印件。几天后，
格雷厄姆收到一个大信封，里面装着大约50页报告，其中有许多表格。看过这些
资料后，格雷厄姆确定了自己的直觉：这家公司真实的财务状况被掩盖了。

    第二天，格雷厄姆搭上前往华盛顿的火车，去州际商业委员会档案室亲自查
阅这几年来该公司的财务报告。

    这些报告，外行人可能看不出什么，但对于一个嗅觉明锐的证券分析师来说，
却隐藏着蛛丝马迹。格雷厄姆惊讶地发现：标准石油公司几乎所有子公司都有铁
路债券，个别子公司所持债券价值甚至超过其股票市值。他还发现这些公司虽然
总的业务规模不大，却拥有极高的利润率。

    以北方石油管道公司为例，当时每股股价仅为65美元，股息6 美元，但格雷
厄姆分析发现，这家公司每股股票含有95美元的现金资产，即使公司把这些现金
都发放给股东，也不会造成经营困难。这个惊人发现令格雷厄姆心潮澎湃，当即
决定从北方石油管道公司开刀。

  

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