第六章 股息红利
第一节 股息红利的来源
股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股
息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的
基本目的，也是股民的基本经济权利。
一般来讲，上市公司在财会年度结算以后，会根据股东的持股数将一部分利润作为
股息分配给股东。根据上市公司的信息披露管理条例，我国的上市公司必须在财会年度
结束的120天内公布年度财务报告，且在年度报告中要公布利润分配预案，所以上市公司
的分红派息工作一般都集中在次年的二、三季度进行。
在分配股息红利时，首先是优先股股东按规定的股息率行使收益分配，然后普通股
股东根据余下的利润分取股息，其股息率则不一定是固定的。在分取了股息以后，如果
上市公司还有利润可供分配，就可根据情况给普通股股东发放红利。
股东一年的股息红利有多少？这要看上市公司的经营业绩，因为股息和红利是从税
后利润中提取的，所以税后利润既是股息和红利的唯一来源，又是上市公司公红派息的
最高限额。在上市公司分红派息时，其总额一般都不会高于每股税后利润，除非有前一
年度节转下来的利润。由于各国的公司法对公司的分红派息都有限制性规定，如我国就
规定上市公司必须按规定的比例从税后利润中提取资本公积金来弥补公司亏损或转化为
公司资本，所以上市公司分配股息和红利的总额总是要少于公司的税后利润。
由于上市公司的税后利润既是股息红利的来源且又是它的最高限额，所以上市公司
的经营状况直接关系着股息和红利的发放。在一个经营财会年度结束以后，当上市公司
有所盈利时，才能进行分红与派息。且盈利愈多，用于分配股息红利的税后利润就愈多，
股息红利的数额也就愈大。
除了经营业绩以外，上市公司的股息政策也影响股息与红利的派发。在上市公司盈
利以后，其税后利润有两大用途，除了派息与分红以外，还要补充资本金以扩大再生产。
如果公司的股息政策是倾向于公司的长远发展，则就有可能少分红派息或不分红而将利
润转为资本公积金。反之，派息分红的量就会大一些。
股息红利的分配还要受国家税收政策的影响。上市公司的股东不论是自然人还是法
人都要依法承担纳税义务，如我国就有明确规定，持股人必须交纳股票收益（股息红利）
所得税，其比例是根据股票的面额，超过一年期定期储蓄存款利率的部分要缴纳20％的
所得税。
上市公司在实施分红派息时，它必须符合法律规定且不得违反公司的章程，这些规
定在一定程度上也影响着股息红利的发放数量。这些原则如下：
1．必须依法进行必要的扣除后才能将税后利润用于分配股息和红利。其具体的扣除
项目和数额比例要视法律和公司章程的规定。上市公司的股东大会和董事会通过的分红
决议是不能与法律和公司章程的规定相抵触的。
在上市公司的税后利润中，其分配顺序如下：
弥补以前年度的亏损。
提取法定盈余公积金。
提取公益金。
提取任意公积金。
支付优先股股息。
支付普通股股利。
在公司按规定的比例交纳所得税后，将依照注册资本的数额（也就是总股本）提取
10％的法定盈余公积金，但当法定的盈余公积金达到注册资本的50％以上时，可不再提
取。公益金比例一般为5—10％，任意公积金和股利由公司董事会根据当年的盈利情况报
请分司股东大会批准实施。
2．分红派息必须执行上市公司已定的股息政策。上市公司一般都要将公司的长远发
展需要与股东们追求短期投资收益有机地结合起来，制定相应的股息政策，作为分配股
息、红利的依据。
3．分红派息必须执行同股同利的原则。具体表现在持有同一种类股票的股东在分红
派息的数额、形式、时间等内容上不得存在差别，但公司章程另有规定的可例外。如沪
深股市的一些上市公司在分红派息时，给个人股或职工内部股送红股，而给法人股或国
家股派发现金红利。这实际上是一种不公平行为，它侵犯了法人股和国家股的权益，是
同股不同权的表现，所以国有资产管理局多次发文制止这种同股不同权的分红方式。
4．上市公司在依上述原则分红派息时，还必须注意有关的法律限制。一般包括：
上市公司在无力偿付到期债务或者实施分红派息后将导致无力偿付债务时，不得分
派股息、红利。即使是公司的总资产额超过了公司所欠债务总额，但是当其流动资金不
足以抵偿到期债务时，公司亦不得分派股息、红利。
上市公司分配股息、红利，不得违反公司所签订的有关约束股息、红利分配的合同
条款。
上市公司分派股息、红利，依法不得影响公司资产的构成及其正常的运转。比如，
公司为了分派股息、红利或收回库藏股票而支出的金额，不得使公司的法定资本（股本）
有所减少。
公司董事会的自行限制。其主要表现在分派股息、红利时，不得动用公司董事会为
了扩大再生产或应付意外风险而从公司利润中提取的留存收益部分。
第二节 股息红利的发放方式
股息红利作为股东的投资收益，是以股份为单位计算的货币金额，如每股多少元。
但在上市公司实施具体分派时，其形式可以有四种：这就是现金股利、财产股利、负债
股利和股票股利等。
财产股利是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。它可以是上
市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。负债股利是上市公司通过建立一种
负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股
利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。现金股利是上市公司以货币形式支付给
股东的股息红利。也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。
股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。
采用送红股的形式发放股息红利实际上是将应分给股东的现金留在企业作为发展再
生产之用，它与股份公司暂不分红派息没有太大的区别。股票红利使股东手中的股票在
名义上增加了，但与此同时，公司的注册资本增大了，股票的净资产含量减少了。但实
际上股东手中股票的总资产含量没什么变化。
由于要在获得利润后才能向股东分派股息和红利，上市公司一般是在公司营业年度
结算以后才从事这项工作。在实际中，有的上市公司在一年内进行两次决算，一次在营
业年度中期，另一次是营业年度终结。相应地向股东分派两次股利，以便及时回报股东，
吸引投资者。但年中期分派股利不同于年终分派股利，它只能在中期以前的利润余额范
围内分派，且必须是预期本年度终桔时不可能亏损的前提下才能进行。
根据分司法的规定，上市公司分红的基本程序是，首先由公司董事会根据公司盈利
水平和股息政策，确定股利分派方案，然后提交股东大会审议通过方能生效。董事会即
可依股利分配方案向股东宣布，并在规定的付息日在约定的地点以约定的方式派发。
在沪深股市，股票的分红派息都由证券交易所及登记公司协助进行。在分红时，深
市的登记公司将会把分派的红股直接登录到股民的股票帐户中，将现金红利通过股民开
户的券商划拨到股民的资金帐户。沪市上市公司对红股的处理方式与深市一致，但现金
红利需要股民到券商处履行相关的手续，即股民在规定的期限内到柜台中将红利以现金
红利权卖出，其红利款项由券商划入资金帐户中。如逾期未办理手续，则需委托券商到
证券交易所办理相关手续。
第三节 除权与除息
上市公司发放股息红利的形式虽然有四种，但沪深股市的上市公司进行利润分配一
般只采用股票红利和现金红利两种，即通常所说的送红股和派现金。当上市公司向股东
分派股息时，就要对股票进行除息；当上市公司向股东送红股时，就要对股票进行除权。
当一定上市公司宣布上年度有利润可供分配并准备予以实施时，则该只股票就称为
含权股，因为持有该只股票就享有分红派息的权利。在这一阶段，上市公司一般要宣布
一个时间称为“股权登记日”，即在该日收市时持有该股票的股东就享有分红的权利。
在以前的股票有纸交易中，为了证明对上市公司享有分红权，股东们要在公司宣布
的股权登记日予以登记，且只有在此日被记录在公司股东名册上的股票持有者，才有资
格领取到上市公司分派的股息红利。实际股票的无纸化交易后，股权登记都通过计算机
交易系统自动进行，股民不必到上市公司或登记公司进行专门的登记，只要在登记日的
收市时还拥有股票，股东就自动享有分红的权利。
进行股权登记后，股票将要除权除息，也就是将股票中含有的分红权利予以解除。
除权除息都在股权登记日的收盘后进行。除权之后再购买股票的股东将不再享有分红派
息的权利。
在股票的除权除息日，证券交易所都要计算出股票的除权除息价，以作为股民在除
权除息日开盘的参考。
因为在收盘前拥有股票是含权的，而收盘后的次日其交易的股票将不再参加利润分
配，所以除权除息价实际上是将股权登记日的收盘价予以变换。这样，除息价就是登记
日收盘价减去每股股票应分得的现金红利，其公式为：
除息价＝登记日的收盘价—每股股票应分的股利对于除权，股权登记日的收盘价格
除去所含有的股权，就是除权报价。其计算公式为：
除权价＝股权登记日的收盘价/（1＋每股送股率）
若股票在分红时即有现金红利又有红股，则除权除息价为：
除权价＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利）/（1＋每股送股率）
上市公司有时也将配股与分红派息同时进行，其除权除息价的计算公式为：
除权价＝
（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利＋配股率×配股价）/
（1＋每股送股率＋每股配股率）
如某只股票在股权登记日的收盘价为15元，拟定的分配方案分别为①每股派息0．8
元；②每股送股0．8股；③每股送0．5股派息0．3元；④每股送0．5股派0．3元配0．4
股，配股价5元，分别计算除息、除权价。
①每股派息0．8元，计算除息价。
除息价＝登记日的收盘价—每股股票应分的股利
＝15—0．8＝14．2（元）
②每股送0．8股，计算除权价。
除权价＝股权登记日的收盘价/（1＋每股送股率）
＝15/（1＋0．8）
＝8．33（元）
③每股送0．5股派息0．3元，计算除权除息价。
除权价＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利）/
（1＋每股送股率）
＝（15－0．3）/
（1＋0．5）
＝9．80（元）
④每股送0．5股派0．3元配0．4股，配股价5元，计算除权除息价。
除权价
＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利＋配股率×配股价）/
（1＋每股送股率＋每股配股率）
＝（15－0．3＋0．4×5）/
（1＋0．5＋0．4）
＝8．87（元）
第四节 送红股的利弊
在上市公司分红时，我国股民普遍都偏好送红股。其实对上市公司来说，在给股东
分红时采取送红股的方式，与完全不分红、将利润滚存至下一年度等方式并没有什么区
别。这几种方式，都是把应分给股东的利润留在企业作为下一年度发展生产所用的资金。
它一方面增强了上市公司的经营实力，进一步扩大了企业的生产经营规模，另一方面它
不象现金分红那样需要拿出较大额度的现金来应付派息工作，因为企业一般留存的现金
都是不太多的。所以这几种形式对上市公司来说都是较为有利的。
当上市公司不给股东分红或将利润滚存至下一年时，这部分利润就以资本公积金的
形式记录在资产负债表中。而给股东送红股时，这一部分利润就要作为追加的股本记录
在股本金中，成为股东权益的一部分。但在送红股时，因为上市公司的股本发生了变化，
一方面上市公司需到当地的工商管理机构进行重新注册登记，另外还需对外发布股本变
动的公告。
但不管在上述几种方式中采取那一种来处理上一年度的利润，上市公司的净资产总
额并不发生任何变化，未来年度的经营实力也不会有任何形式上的变化。
而对于股东来说，采取送红股的形式分配利润将优于不分配利润。这几种方式虽都
不会改变股东的持股比例，也不增减股票的含金量，因为送红股在将股票拆细的同时也
将股票每股的净资产额同比例降低了，但送红股却能直接提高股民的经济效益。其根据
如下：
1．按照我国的现行规定，股票的红利的征税可根据同期储蓄利率实行扣减，即给予
一定的优惠，具体税额就是每股红利减去同期储蓄利率后再征收20％的股票所得税，这
样在每次分红时要征收的税额是：
所得税＝（每股红利—本年度一年期定期储蓄利率）×20％
当上市公司在本年度不分配利润或将利润滚存至下一年时，下一年度的红利数额就
势必增大，股民就减少了一次享受税收减免的优惠。比如某上市公司上一年度和本年度
每股股票的分红都为H元，如果每年都照章分红，同期储蓄利率为i，则股民每年应缴纳
的股票所得税为（H—i）×20％，两年之和为2×（H—i）×20％。若将上一年度的利润
滚存至本年度，则股民在本年度应缴纳的税额为（2H—i）×20％。（2H—i）×20％比
2×（H—i）×20％要大，两年合并分红时股民要比两年单独分红多缴i×20％的得所税。
2．在股票供不应求阶段，送红股增加了股东的股票数量，在市场炒作下有利于股价
的上涨，从而有助于提高股民的价差收入。
3．送红股以后，股票的数量增加了，同时由于除权降低了股票的价格，就降低了购
买这种股票的门槛，在局部可改变股票的供求关系，提高股票的价格。
将送红股与派现金相比，两者都是上市公司对股东的回报，只不过是方式不同而已。
只要上市公司在某年度内经营盈利，它就是对股民的回报。但送红股与派发现金红利有
所不同，如果将这两者与银行存款相比较，现金红利有点类似于存本取息，即储户将资
金存入银行后，每年取息一次。而送红股却类似于计复利的存款，银行每过一定的时间
间隔将储户应得利息转为本金，使利息再生利息，期满后一次付清。但送股这种回报方
式又有其不确定性，因为将盈利转为股本而投入再生产是一种再投资行为，它同样面临
着风险。若企业在未来的年份中经营比较稳定、业务开拓较为顺利、且其净资产收益率
能高于平均水平，则股东能得到预期的回报，若上市公司的净资产收益率低于平均水平
或送股后上市公司经营管理不善，股东不但在未来年份里得不到预期回报，且还将上一
年度应得的红利化为了固定资产沉淀。这样送红股就不如现金红利，因为股民取得现金
后可选择投资其他利润率较高的股票或投资工具。
上市公司的分红是采取派现金还是送红股方式，它取决于持多数股票的股东对公司
未来经营情况的判断和预测，因为分红方案是要经过股东大会讨论通过的。但我国上市
公司中约有一半以上的股份为国家股，且其股权代表基本上都是上市公司的经营管理人
员。由于切身权益的影响，经营管理人员基本上都赞同企业的发展与扩张，所以我国上
市公司的分红中送红股的现象就非常普遍。
第五节 配股利弊
5．1 配股不是分红
分红是上市公司对股东投资的回报，它的特征为：上市分司是付出者，股东是收获
者，且股东收获的是上市公司的经营利润，所以分红是建立在上市公司经营盈利的基础
之上的，没有利润就没有红利可分。上市公司的分红通常有两种形式，其一是送现金红
利，即上市公司将在某一阶段（一般是一年）的部分盈利以现金的方式返给股东，从而
对股东的投资予以回报；另外就是送红股，即公司将应给股东的现金红利转化成资本金，
以扩大生产经营，来年再给股东回报。而配股并不建立在盈利的基础之上，只要股东情
愿，即使上市公司的经营发生亏损也可以配股，上市公司是索取者，股东是付出者。股
东追加投资，股份公司得到资金以充实资本。配股后虽然股东持有的股票增多了，但它
不是公司给股民投资的回报，而是追加投资后的一种凭证。
为什么股民会将配股混为分红呢？这是我国股市和股民尚不成熟所致。现代中国股
市创立的时间较短，正处在发展和成熟过程之中，股市的规模较小，股票严重短缺，只
要买到股票就能赚钱。这种现实极大地刺激着百姓入市投机的热情，而上市公司正是利
用了这一点，低价向老股东配售新股，一方面壮大了公司的资金实力，且也满足了股民
对股票的渴求。
5．2 配股与投资选择
根据公司法的有关规定，当上市公司要配售新股时，它应首先在老股东中进行，以
保证老股东对公司的持股比例不变，当老股东不愿参加公司的配股时，它可以将配股权
转让给他人。对于老股东来说，上市公司的配股实际上是提供了一种追加投资的选择机
会。
老股东是否选择配股以追加对上市公司的投资，可根据上市公司的经营业绩、配股
资金的投向及效益的高低等来进行判断。但在现实的经济生活中，除了配股外，股民还
可通过购买其他公司的股票、或投资债券及居民储蓄来实现追加投资，其关键就要视投
资收益情况来确定。如配股后上市公司的净资产收益率还达不到居民储蓄存款利率，显
然上市公司的经营效益太差，其投资回报难以和居民储蓄相比拟，股民就可不选择配股
这种方式来追加对上市公司的投资。当然，当一个上市公司确定配股以后，如配股权证
不能流通，其配股就带有强制性，因为配股实施后股票就要除权，价格就要下跌，如老
股东不参加配股，就要遭受市值下降的损失。其逃避配股的唯一的方法就是在配股前将
股票抛出。
在我国上市公司的配股中，由于我国股份制的运作尚不规范，上市公司中国家股和
法人股占绝对的控股地位，这些大股东极力赞成配股但拿不出资金来参加配股，且还将
其配股权强制性的转让给上市公司的个人股东。这种举措实际上是对中小股东权益的一
种侵犯。
5．3 配股与投资风险
在比较成熟的股市上，配股是不受股东欢迎的，因为公司配股往往是企业经营不善
或倒闭的前兆。当一个上市公司资金短缺时，它首先应向金融机构融通资金以解燃眉之
急。一般来说，银行等金融机构是不会拒绝一个经营有方、发展前景较好的企业的贷款
要求的。而经营不善的公司就不得不向老股东伸手要钱以渡难关。从最近两年我国股市
的配股情况来看，一些配股比例较高的公司往往都是业绩平平、不尽人意的。当然我国
上市公司的配股之风盛行也有其他一些原因，如在国民经济宏观调控期间资金较为紧张、
贷款实行规模控制，上市公司也难以从金融机构取得贷款。另外从上市公司的扩展方式
来说，由于通过配股来筹集资金比较容易，且因流通股股东所占比例较小也无法抗拒，
所以配股就成为上市公司扩展规模的最好途径。
对股民来说，配股有时预示着更大的投资风险。首先，根据我国的有关规定，上市
公司每年度都可有30％的配股额度，不配也就浪费了指标。许多上市公司纯粹是为了配
股而配股，所筹资金并不一定有合适的项目去投资。如一些上市公司，因在本行业已无
扩展余地，就拿着配股资金去经营一些非主营业务，有的干脆就将资金存银行或炒股票、
房地产，而这些公司在这些方面是不具优势的。其次，大比例、高溢价地配股意味着要
用配股资金再造一个和公司现在规模相差无几的企业，即使能找到合适的项目，但项目
的建设是否能顺利进行、项目投产后产品是否能有销路、公司的管理水平和技术力量是
否能跟得上，这都是影响配股资金能否在预定的期限内见成效的关键问题，上市公司对
股民的投资回报就较难达到要求。再者，由于我国上市公司的配股具有一定的强制性，
配股会将股民更多的资金拖入股市这个风险之地。按照分散投资的原则，鸡蛋是不能都
放在一个篮子里的，股民不但不应将资金都投入到某一只股票，且还应留出一部分资金
投入到风险较小的领域，如购买国库券或进行其它的实业投资。而每年连绵不断的配股
势必将股民更多的资金拖入股市，使股民承担更大的市场风险。
5．4 配股与资产流失
配股，一般是全体股东都应按持股比例追加投资，这样将不改变原有股东的相对持
股比例。当然，如果某些股东对持股比例不介意的话，也可以放弃配股。但放弃配股的
股东可能遭受市价损失。
当流通股配股后，由于除权的作用，股价就要下降，对于参与配股的股东来说，由
于股票数量增多，股票的市价总值不发生变化。而若放弃配股，这部分股东将因所持股
票总市值的减少而蒙受损失。而对于暂不能上市流通的国家股和法人股来说，市值只是
一个名义的价格，其经济利益是否受损要视其配股后每股净资产含量和盈利能力的变化
情况而定。
当配股价不等于每股净资产额时，股东放弃配股将导致资产的相互转移，也就是说，
部分股东的资产将在配股之中流失了。当配股价低于每股净资产时，配股后每股净资产
含量将高于配股价且低于原来的基数，这样，放弃配股的股东的部分净资产将无偿地流
向参与配股的一方；而当配股价高于每股净资产值时，配股后每股净资产将大于原来的
基数而小于配股价，参与配股一方的部分净资产就无偿地流向了放弃配股的一方。而依
照中国证监会的现行规定，上市公司的配股价是不得低于每股净资产额的。这样，在上
市公司的配股中，若国家股和法人股放弃配股，个人股东配股后所形成的部分净资产将
无偿地流向国家股和法人股股东，且配股比例越大、溢价愈高，个人股东的资产流失也
就越大。
5．5 配股与市盈率
股民之所以势衷配股，除了配股能增加手中的股票数量外，通过追加投资，配股还
能降低市盈率。
在上市公司配股时，只有当配股价低于配股时的股票市价，配股才能进行。当配股
价大于或等于配股时的股票市价，股民可直接在股市上购买同类股票来增加持有的股票
数量。
相对配股时的股票市价来说，配股价都是比较低的，配股后上市公司的经营业绩若
能保持在原有的水平，由于配股后股民手中的股票成本有所降低，平均股价有所下降，
股票的市盈率将会随之下降。
如股民甲以每股20元的价格购得G股票1000股，该股票的每股税后利润为0．2元，其
市盈率为100倍。在G股票市场价格为每股15元时，上市公司宣布配股，配股价每股5元，
配股比例每股0．5股。
根据配股的除权公式，配股后的除权价为：
（Y＝市价＋配股率×配股价）/（1＋配股率）
＝（15＋0．5×5）/（1＋0．5）
＝11．66（元）
股民甲以每股5元的价格配500股后，共持有G股票1500股，持股成本从每股20元降为
每股15元，其市盈率从100倍降到75倍。
其实，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通过配股来实现，
如果股民甲能在市场上买到市盈率较低的股票，则其效果与配股是相同的，只不过是持
有股票的种类增加了，因为配股只不过是上市公司为股民提供了一个购买低市盈率股票
的机会而已。在上例中，如果股民甲能买到市盈率只有25倍（配股价/每股税后利润）的
股票，再投资2500元，降低持股市盈率或股票成本的效果将是一样的，只不过所持股票
的品种增加了。
在追加投资时，只要股民把握住这么一个原则，即后买股票的市盈率比先买的低，
就能降低股票的平均市盈率。如果股民仅仅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈
率，就不一定非要将自己限制在配股上。如在上例中，股民追加2500元投资就不一定非
要投资到原有股票的配股上，如果市场上有市盈率更低的股票，如每股价格2．5元，市
盈率只有10倍的股票，此时股民甲就可购该股票1000股，其持股的平均市盈率就从100倍
降到了56．25倍，其效果比参加配股更好。
第六节 股息红利与投资回报
获取股息红利，是股东投资于上市公司的基本目的，也是上市公司对股民的主要回
报。但股息红利并不是上市公司给予股东的全部回报，而仅仅只是其中的一部分。
从1995年沪深股市分红情况来看，上市公司的分红率（平均每股分红派息额/平均每
股收益）一般约为70％，剩下的税后利润（总数的30％）都充实到了资本公积金中，成
为企业的发展基金。所以西方股市分析中单纯地只将股息红利作为上市公司对股民的全
部回报是片面的，只要是上市公司实现的利润，它都是对股东投资的回报，因为资本公
积金的增加也就是股东权益的增加，它增强了上市公司的经营实力，为未来的经营奠定
了基础。
因为股息红利不是收益的全部，所以将分红派息额与平均每股净资产相比较，上市
公司资本回报水平一般都比较低，1995年沪深股市约为7％左右，远远低于同期银行存款
利率或国债利率（11％左右）。而实际上1995年沪深股市上市公司的平均净资产收益率
约为11％。
在论述股票的收益性时，人们都认为股票的收益要高于银行储蓄或国债。而在实际
中，由于股票的价格与其所包含的净资产数量相脱节，股票的投资收益要远远低于储蓄
利率或国债利率。若用平均股价来衡量，沪深股市的平均股价收益率（平均每股税后利
润/平均每股股价）只有3％左右，也就相当于一年期的活期储蓄。
产生这种差异的原因是在比较中应用了不同的基数。在论述股票的收益率时，人们
一般是将股票的收益与其面值相比较，如沪深股市1995年的面值分红率（平均每股的股
息红利/股票面值）为17％，它远远高于当年的定期储蓄利率或国债利率。而实际的投资
回报是以实际投入为基数计算的，它不是以股票的面值为分母，而是以平均股价为分母，
所以股票投资的实际收益要低得多，如果将股民在交易中所消耗的交易税、费计算在内，
股民的收益还要低。
第七节 业绩增长与投资回报
股民的回报来自上市公司的经营业绩，业绩好，股民的回报就高；若上市公司经营
不善，股民的回报就少，甚至没有任何回报。
在谈及上市公司的发展时，营业收入、净利润、净资产收益率是经常被用来论证上
市公司经营业绩的，一些投资价值报告也常应用这几个指标的增长率来说明公司对股东
的回报。
实际上，营业收入是一家企业在一年中取得的收入之总和，它是一家企业的经营规
模。对于一家生产型的公司，营业收入是销售额；对于一家服务性企业，它是所提供劳
务的总收入。如果将股民比着一家企业，营业收入就是一年中股民卖出股票的总交易额。
所以，营业收入表示的是一种销售规模，销售的越多，营业收入就越大，而对于一家贸
易公司来说，资金周转的越快，营业收入也就越大。
由于营业收入是一家企业的毛收入，它没有扣减经营支出即成本，它不是上市公司
的经营业绩，所以经营收入的增长与否，还谈不上是对股民的回报。对于同一家企业来
说，即使今年的营业收入比往年有成倍的增加，但如果成本上升更快，企业的利润有可
能比往年要低或发生亏损。所以，上市公司营业收入的增减与它对股民的回报没有直接
的关系。
净利润是一家公司在一年的经营成果，它是股息红利的最高限额。净利润高，股民
能分得的股息红利就高，所以净利润的增减就影响股东的投资回报。但在将净利润用来
考证上市公司对股民的回报时，应该注意股民的投入是否增加了，如果股民的投入增加
了，净利润的增长就是理所当然的。如某上市公司现有1000万的净资产，这几年的净资
产收益率都维持在10％，这就是说，某一年的净利润为100万。如果在年终分红时，上市
公司将这100万的利润都回报了股民，则来年的净利润还是100万；如果公司在本年度不
分红，很显然，由于其净资产额达到了1100万，明年的利润就应该达到110万，比今年增
长10％。事实上，这10％的净利润增长并不是公司经营有方所致，而是股东增加了投入。
在我国沪深股市，由于上市公司频繁配股，且配股比例高达30％，企业的经营资本
一年比一年雄厚，相应地上市公司净利润的增幅每年也应在30％以上，上市公司经营的
扩张主要是股民投入增加的缘故，而并非上市公司的经营能力增强了。
衡量上市公司回报能力的最好指标是净资产收益率，它是每个单位净资产的获利能
力，因为它是一个效益指标，就很容易用它与其它领域的投资收益作比较。如我国沪深
股市上市公司1993年平均净资产收益率为16％，1994年为13％，1995年约为11％，当股
民购买股票的价格与上市公司的每股净资产值相当时，股民的收益回报（不包括价差）
就等于净资产收益率。
在上市公司的利润增加时，如果其净资产收益率没有提高，就说明是由于加大了投
入而引起的利润扩张，如果在净利润增加的同时净资产收益率也有所提高，就说明公司
的经营能力增强了，其对股东的回报也实实在在地提高了。
一鸣扫描，雪儿校对
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