第1节:一、回顾神话与经典(1) 第一章 颠覆华尔街投资神话 神话与经典是人类文明史不可或缺的部分。作为一种指导性与规范性掺杂的 存在,它在某种程度上具有积极作用,在某种程度上又制约或破坏着正常的发展。 所以神话与经典要被创造,更要被打破。 金融投资市场400 多年的发展,造就了华尔街的金融市场投资理论与投资方 法,成就了华尔街这" 墙街"(Wall Street)的投资神话。大批华尔街投资精英因 此成为世人顶礼膜拜的神圣,以至其脱口而出的章句都被一些追随者视为终身的 座右铭。 一、回顾神话与经典 20世纪20年代,一代宗师凯恩斯在其巨著《就业、利息和货币通论》中用类 似" 击鼓传花" 的游戏来解释股市投资中的风险,用选美来解释股票投资的机理, 对股票投资作了极为简单而轻松的描述。凯恩斯认为:股票选择好比从报纸上刊 出的美女相片中选出大家公认的美女,由于选美法则是某人的选择结果与众人的 选择结果相同或最接近某人就能获奖,因此,选美者实际并不选择他自己认为最 美的人,而是在猜测他人认为最美的人。凯恩斯的这种" 一致叫好" 的股票投资 理论从合理性方面考虑与冯·诺伊曼(John Von Neumann)的博弈论在原理上有相 同之处,但这种理论反映了股票投资中的" 羊群心理" ,作为实际操作技巧的" 相反理论" ,认为股票" 一致叫好" 之时正是股票派发之时,这是凯恩斯的股票 投资理论没有引起学术界重视的原因。 而在早于凯恩斯20年的1900年,在对巴黎股市和美国股市变化过程的长期研 究基础上,巴里亚(Louis J.B.A.Bachelier)在博士论文《投机的数学理论》中 提出了:有效率市场,股价具有随机性,期权期货对股价变化有平衡作用,时间 越长股价波幅越小等观点。尤其是关于股价随机变化没有规律的观点,无论在当 时还是在现在,对股票投资以及相关的投资基金管理和咨询业务都有重要影响, 成为后来许多学者追随研究的一个课题。根据巴里亚的理论,由于股价变化的随 机性,关于股票投资的任何咨询意见甚至内幕消息都是多余的,股票投资选择应 该用抽签等方式确定,而不需要考虑后才决定。这就是巴里亚的股价随机理论, 这个天才观点由于多种原因直到20世纪50年代中期才被学术界发现和肯定。 如果股市是可测的,那么为什么会出现1929年的华尔街大股灾呢? 如果投资顾问能成功预测股市,为什么自己不投资而把赚钱机会介绍给别人 呢? 对这些问题的思考使考尔斯(Aferd Cowles)对专家测市能力产生怀疑。他通 过对1929年至1944年长达15年时间中专家们所作的6904次预测的验证性分析( 看 好与看淡的比率为4 ∶1 ,而实践期内股市下跌一半) ,得出了股市不可测的结 论。