第46节:危机后尴尬的纸币(4) 二是货币资产消费化。这是此次危机后要走的道路,需要深化改革,健全社 会保障,将储蓄引向消费,发展民生和实业。 近年来,特别是2005年、2006年、2007年,我国居民金融资产结构调整的速 度明显加快,储蓄存款增长速度减缓,股票和债券在金融资产中所占比重快速上 升。有人说,目前开始的居民金融资产结构调整才刚刚开启序幕,其过程至少要 延续半个世纪以上,之后才会达到相对平稳阶段。和国外相比,我国居民的金融 资产在证券资产方面潜力十分巨大。其实,说全部资产结构调整才刚刚开启序幕 或许更妥当些。货币化资产未必一定要转化成其他金融资产,直接消费应该更有 意义,因为消费转向实物资产,增加实物资产储备。增加多样性的金融资产固然 重要,但增加实物资产更加重要。 增加多样性的金融资产固然重要,但增加实物资产更加重要。这些年,中国 居民收入占GDP 的比重不断下降,同时,货币资产向其他金融资产转移加快,结 果是消费占GDP 的比重在迅速地下降,从10年前60%左右降到了现在的50%左右。 这与经济现代化的方向背道而驰。任何现代化的经济都是消费比重不断提高的经 济。此次危机后,外需大幅下降,我们再次看到了内需和消费的重要性。现在, 各种刺激消费的政策,特别是家电下乡的大规模实施,正是储蓄向实物资产转化 的具体措施。 美国等发达国家的经验证明,居民资产结构的调整总是分两个方向:一是证 券化方向。比如美国道琼斯指数从1932年的40多点一直涨到1 万多点,这期间正 是美国居民金融资产结构发生巨大变化的时期。二是消费化方向。人们的储蓄偏 好一旦变成消费偏好,在宏观经济基本保持稳定的情况下,其趋势将在很长一段 时间内不会逆转。例如,美国储蓄率长期低于10% ,即使奥巴马希望回到的20世 纪80年代,美国储蓄率最高点也仅为8?2%。在此期间,实物消费成为美国经济最 重要的发动机。 我们会得" 美国病" 吗? 在经济上,特别是资本市场上," 美国病" 的显著特点是:资金大批进入资 本市场,特别是资源金融市场,靠资本市场的升值刺激和扩大消费,这种" 击鼓 传花" 消费模式的最终买家是国际投资者。此次危机的原因在于这种模式,此次 危机的结果是检讨和努力终结这种模式。 中国资本市场正在呈现" 美国病" 的初级症状。目前,我们的A 股市场主要 被金融、石油、煤炭三大行业主宰,这三个行业市值约占50% ,利润占比在70% 上下,但是,在对GDP 的贡献中,这三个行业占比仅为15% 左右。这组数字说明, 中国资本市场的资源金融化已经相当明显。以" 炒地" 为核心的房地产业也应归 为资源业,加上房地产,中国资本市场的资源金融化更加严重。 为改变这一不合理现象,必须做两件事情:一是改变股市市值结构,努力发 展实业类企业上市,当前要重点发展创业板,这是最典型的实业;二是努力防止 资本市场泡沫,避免金融过度资本化,特别要避免过度资源金融化。 多年来,严防信贷资金进入股市一直是央行、银监会的一项重要工作,但是 此类问题总是成为问题。2009年年中,在信贷资金创了天量暴增后,在股市经过 了长达半年的大幅反弹后,这一问题似乎再次成了大问题。 2009年5 月13日,央行、银监会在京联合召开货币信贷工作座谈会。会议强 调,确保信贷资金进入实体经济,满足实体经济发展和经济结构调整的需要。这 是完全对的,但又是完全不够的,必须明确强调要确保信贷资金主要进入实体经 济中的实业部分,而不是再次进入资源部分和资源金融。 1 个月后,银监会向各地银监局和各政策性银行、国有商业银行、股份制商 业银行、邮政储蓄银行紧急下发《关于进一步加强信贷管理的通知》,强调防止 信贷资金违规流入资本市场、房地产等领域。前面讲过,中国的资本市场总体上 是资源金融市场,银监会此举完全可以理解为对抗资源金融泡沫。目前,国家" 保增长、扩内需、调结构" 的实质是大力发展实业,国家重点支持和鼓励发展的 领域都在实业,特别是新兴实业,因此必须严格限制对" 高耗能、高污染和资源 性" 的" 两高一资" 行业的新增授信,将信贷资源有效配置到农业、高新技术产 业、循环经济、清洁生产、可再生能源和生态环境保护等方面,大力发展绿色经 济。 除了严防信贷资金违规入市,银监会还应明确限制银行理财产品进入资本市 场。银行理财产品是储蓄证券化的重要渠道。2007年,银行理财产品的总销售额 仅为9000亿元人民币;截至2008年底,这一数字达到惊人的37000 亿元人民币, 一年时间暴增到四倍多。目前情况下,银行储蓄有稳定收益,老百姓没有本金风 险,只有通胀带来的贬值风险,而银行理财产品则有本金风险。2008年4 月集中 爆发的银行理财产品零收益和负收益风波,已经不利于银行业形象,并带来了一 定的社会风险。银行理财产品流入股市,或者贷给有偿付风险的企业,都是把最 后的风险留给老百姓,留给社会。