第25节：价值投资长牛市的投资策略(1)

　　高盛在其刚完成的"2007 年前景：为奥运12000 点热身" 的报告中指出："
目前距2008年北京奥运会只有一年半的时间。基于多方面分析，我们认为目前中
国股票已提前一年做好准备，即于2007年底达到我们之前预计的奥运目标——H
股指数12000 点。"

　　有两类企业能够直接或间接从2008年北京奥运会上获益，不过，具体到单个
公司的表现，将主要取决于公司的基本面。其一是具备主场优势，即位于北京的
公司可能直接从奥运会中受益。这些公司包括北京控股（H 股）、首都机场（H
股）、首创置业（H 股）和中国国航（H 股，A 股）。其二是奥运会营销优势，
潜在的受益者包括中国银行、中国移动、中国国航、燕京啤酒等。

　　价值投资：长牛市的投资策略

　　被公认为当今世界价值投资之父的美国人本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham
），在其1934 年的原创性论文《证券分析》（Security Analysis ）中首次提出了
价值投资观念。就在这本确立起他" 价值投资之父" 地位的书里，格雷厄姆把客
观理性注入到投资文化中。格雷厄姆认为，如果投资人购买资产时不预先评估其
内部结构是极不理性的。他主张投资就像买一辆花费不菲的汽车一样，你先要踢
踢轮胎，检查一下引擎，然后告诉车行" 这辆车我买下了" 。踢轮胎看似一个简
单的做法，却蕴涵着价值投资的精髓。在投资人买进股票时，好的投资研究可以
导致好的判断，支付公平的价格才能获得优厚的利润。只有真正的价值投资人，
才是真正会看价格的人，因为他们是绝不愿意以高于公司价值的价格来购进股票
的。换言之，投资人要战胜市场，享受非凡的获利，就必须用低于股票价值的价
格买进增长股。

　　这里所说的" 价值" 究竟指的是什么？在证券市场上，" 价值" 这个词已经
被投资者用滥了。数以千万计的投资人和众多基金经理都声称自己是" 价值搜寻
者" ，但交易的记录却显示，他们中大部分人充其量只是一个股票交易员。对他
们来说，价值只是一件漂亮的外衣。这里我们要为" 价值" 一词正名，给出在金
融与法律意义上明确无误的价值定义①。

　　——公平市价。简言之，公平市价可以理解为任何人愿意为这类资产所支付
的价格。一般来说是以某一货币为定义单位。公平市价反映的是买方愿意提供，
同时也是卖方愿意接受的金额。在买卖资产时，买卖双方会根据当地市场状况设
定价格。只要买卖双方愿意以市价成交，就意味着买卖双方已认可了这一公平市
价。

　　——投资价值。公司的" 投资价值" 对所有投资人来说，其理解是不尽相同
的，因为不同的投资人对同一项资产的投资报酬率的目标是不同的。由于每个投
资人都有不同于他人的预设的最小投资报酬率，因此他们对于某只股票价值的认
识就自然会有不同的观点，每个人只会在自己预设的标准下买卖这只股票。

　　——账面价值。这个价值标准是以会计核算为基础来测量公司净值的，即反
映股东权益的每股价值。

　　——清算价值。此价值标准用以测量公司在出售所有资产，收回所有应收账
款、付清所有账单和债务后还能收回多少金额。

　　——内在价值。是对一家公司的财务状况进行分析后所评估出的公司价值，
这是公司的实际价值。在推算内在价值时，必须尽可能让每股价格真实地反映公
司资产、公司预期收益、股利的价值和公司的销售与收益增长率等状况。

　　价值投资法则其实一点也不神秘。投资人不需要通过电脑指令或计量经济模
型就能运用自如，也不需要具备MBA 学历背景就能掌握其精髓，这里需要的只是
正确的心态。即买进两三只长期获利高于市场平均水平的绩优股，然后耐心地持
有5 年、10年甚至20年后，再去关注它们。20年后，你看到的将是已经涨幅惊人
的获利股。这里，我们把价值投资法则具体简化为以下一些主要原则。

　　原则一：逢低买进资产

　　逢低买进资产就如同消费者低价买进任何商品的道理是一样的。但在股票市
场里，可能是世界上唯一一处将消费基本原则倒行逆施的地方，在那里，追涨杀
跌现象盛行，投资人都相信，股票价格上涨时要跟进，价格下跌时要杀出。投资
人" 害怕跟不上" 的心态促使他们追涨杀跌。

　　　　　　　　　　　
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